“第一高铁传媒”再冲上市，净利率靠近茅台，高营收利润藏猫腻？

　本文摘要：凭借跟地方铁路局的“中恒久”一纸协议，摊销了成本数年基本稳定，叠加日益增长的收入，兆讯传媒营收利润“冲上云霄”独领风骚，是否深藏猫腻？母公司联美控股造假“通书”阴影挥之不去……作者：风云哥编辑：小慧“第一高铁传媒”盛名重压2020年9月30日，兆讯传媒广告股份有限公司（以下简称“兆讯传媒”或“公司”）再次向生意业务所提交了招股说明书申报稿。这是一家网红级、号称“第一高铁传媒”的广告公司。

凭借跟地方铁路局的“中恒久”一纸协议，摊销了成本数年基本稳定，叠加日益增长的收入，兆讯传媒营收利润“冲上云霄”独领风骚，是否深藏猫腻？母公司联美控股造假“通书”阴影挥之不去……作者：风云哥编辑：小慧“第一高铁传媒”盛名重压2020年9月30日，兆讯传媒广告股份有限公司（以下简称“兆讯传媒”或“公司”）再次向生意业务所提交了招股说明书申报稿。这是一家网红级、号称“第一高铁传媒”的广告公司。外洋上市、IPO、借壳上市、再谋IPO、曲线上市，10多年跋涉，兆讯传媒仍然没有走进资本市场的大门，此次不知能否如愿？公司的实控人是苏素玉家族。

苏氏五人（另外四名成员划分是苏武雄、苏壮强、苏冠荣和苏壮奇）通过联众新能源以及联美团体合计控制联美控股（600167.SH）67.81%的股份，苏氏五人为兆讯传媒实际控制人。苏素玉生于1948年11月，为汕头潮南区人；苏素玉和苏武雄系伉俪关系，苏冠荣、苏壮强、苏壮奇系苏氏伉俪之子。兆讯传媒前身是深圳市兆讯广告传媒有限公司，2007年建立，后经多次股权转让，被苏氏收入囊中。

苏氏遇上了好时候，兆讯传媒降生之时正是户外媒体投资岑岭期。跟其时许多户外媒体公司一样，兆讯传媒也是在谁人时间段拿到资金在户外媒体领域赛马圈地，并迅速完成了火车站媒体的建设和结构。现在，公司的股权结构如下：图片泉源：公司招股说明书，2020年9月自建立以来，公司专心干着高铁广告的业务。

停止本招股说明书签署日，公司已与海内18家铁路局团体中的16家签署了媒体资源使用协议，签约的铁路客运站495个，开通运营的铁路客运站358个(其中高铁站点315个、普通车站点43个)，运营5137块数字媒体屏幕。公司成为高铁数字媒体广告行业中媒体资源笼罩最广泛的运营商之一，被外界称为“第一高铁传媒”。

公司自述，基于中国高铁网格状的结构，自建了一张笼罩全国的高铁数字媒体网络，并以此为依托从事高铁数字媒体资源的开发、运营和广告密布业务。主要谋划模式是这样的：公司与各铁路局团体签署中恒久协议并支付媒体资源使用费（占地费），取得在高铁站候车区域安装媒体设备并运营的权利。

公司通过中恒久协议锁定在客流最麋集的候车区域，自主安装数字媒体设备，建成了一张笼罩全国 90%省级行政区、年触达客流量凌驾10亿人次的高铁数字媒体网络。公司通过信息系统平台将数字媒体设备联网，举行数字化远程管控，为客户提供精准化、个性化、灵活多样的一键式广告密布服务。盛名之下，公司的“压力山大”。

2017年至今，公司的收入、利润体现如下（单元万元）：数据泉源：公司招股说明书，2020年9月大伙看出玄机没有？营业收入一直在上涨，营业成本基本没怎么变。这一异常现象，后文将作重点分析。

凭据公然信息所做的统计，2019年中国上市户外媒体（注：公司的母公司联美控股为港股上市公司，归入统计）营收10强排名中，兆讯传媒“独领风骚”，是唯一一家营收和净利润双双增长的公司。10家上市户外媒体中，仅北巴传媒、兆讯传媒的营业收入同比呈增长态势，划分增长1.4%、16.34%；其余8家营收额均泛起下滑，博瑞流传下滑率达45.1%。全中国的户外广告公司2019年的营收大部门呈负增长趋势。营收增长率为-16.6%，分众传媒以121.36亿营收领跑行业。

从净利润数据来看，分众传媒和兆讯传媒增长超1亿，其中分众传媒净利润18.55亿，兆讯传媒净利润1.92亿。增速最快的是高速传媒，净利润达0.23亿，同比增长32.45%；其次是兆讯传媒，净利润为1.92亿，同比增长20.72%。

此外，风云哥从销售净利率来比力，2019年兆讯传媒的销售净利率44%，在行业景气度整体下滑情况下，相比2018年还增长了2个百分点。2019年，贵州茅台的净利率也才51%，兆讯传媒的赚钱能力居然靠近茅台了？过于“优秀”，夸张的效果往往是“物极必反”。多番折戟再冲上市业绩这么“好”，自然要冲上市套现。

事实上，此次拟登陆深交所创业板，是兆讯传媒暨多次折戟之后，屡败屡战，再次冲锋上市的实验了。此前，在分众传媒赴美上市的强烈刺激效应下，兆讯传媒建立第二年即2008年，就计划2009年在外洋上市。但当年资本热潮未连续多久，兆讯传媒的外洋上市计划停顿，公司改而在A股寻求IPO。

2012年4月，兆讯传媒打击A股，但在2013年6月终止审查。兆讯传媒转而决议曲线上市。2014年，万好万家拟收购兆讯传媒100%股权，惋惜重组并未乐成，兆讯传媒曲线上市再次告吹。

2017年6月，兆讯传媒举行了领导挂号存案，领导券商为东兴证券，这讲明其又在计划IPO。不外，之后公司未再披露相关希望。　2018年7月，联美控股（600167.SH）通告称，拟与全资子公司华新联美一起收购关联公司兆讯传媒100%股权，生意业务作价23亿元，较净资产溢价7.46倍，谋划至今， 趁着2019年底分拆上市的新规落地，兆讯传媒再次钻营独立上市。

2020年9月，公司申请创业板上市获受理。招股说明书显示，兆讯传媒此次拟刊行不凌驾5,000.00万股人民币普通股，用于运营站点数字媒体建设项目、营销中心建设项目、运营总部及技术中心建设项目、增补流动资金项目。

保荐机构、主承销商为安信证券。公司选择的详细上市尺度为：“（一）最近两年净利润为正，且累计净利润不低于人民币 5,000万元”。

根据前述所列盈利数据，兆讯传媒业绩远超出此尺度。跟“铁路局”的隐秘生意兆讯传媒所从事的也实在算不上高精尖的行业，其做的高铁广告业务盈利点，简言之就是，与各个铁路局绑定做生意，支付广告“占地费”后，卖广告给客户（分为广告主和广告署理公司两类）。招股说明书中的数码刷屏机广告公司通过与各铁路局团体签署媒体资源使用协议，取得在高铁站候车区域安装媒体设备并运营的权利。

通过中恒久协议锁定客流最麋集的候车区域，自主安装数字媒体设备，尽可能多区域笼罩，然后为客户提供数字媒体广告密布服务实现盈利。公司主营业务收入全部来自于广告密布收入。媒体资源是公司业务的焦点要素，也是公司开展业务最重要的基础。

招股书自称，经由多年谋划生长，公司已与海内各铁路局团体建设了精密良好的互助关系，在媒体资源开发方面与多个铁路局团体举行互助，对单个铁路局团体不形成依赖。公司主要通过与各铁路局团体控制的广告传媒公司举行洽谈和到场招投标告竣互助意向，并根据市场化的原则签署资源使用协议。然而，公司前五大供应商，高度集中于部门一线都会铁路局，与其宣称的“对单个铁路局团体不形成依赖”截然相反，凸显较高的集中度风险。2019年尾，公司预付款子余额为4097.9万元，其中前5大客户就占了91.35%，上海铁路文化广告密展有限公司（简称“上海铁路广告公司”）、广州铁路文化广告公司（简称“广州铁路广告公司”）占比更是高达63.41%、18.84%。

2019年尾公司前5大预付账款情况如下（单元：元）：进一步梳理趋势，2018年-2020年3月末，上海铁路广告公司预付款子集中度占比划分为62.14%、63.41%、63.58%。2017年-2020年3月末，广州铁路广告公司预付款子集中度占比划分为50.62%、13.14%、18.84%、6.2%。风云哥在网上基本搜索不到上述两大客户的详细招投标详情信息。

信披的不透明性，难以让投资者判断其模式是否可连续。高毛利率“猫腻”何在？ 与各铁路局做生意的隐秘性，涉及到最主要的成本问题，这与兆讯传媒的高毛利率精密相连。近年来，公司的主营业务成本详细组成及变更情况如下（单元：万元）：数据泉源：招股说明书可以看到，主营业务成本中媒体资源使用费占比很高，是公司主营业务成本的最重要组成部门。

2017-2020年3月，公司媒体资源使用费划分为9,699.40万元、9,750.70 万元、11,462.03 万元和 3,633.46 万元，占主营业务成本的比例划分为 73.61%、73.93%、77.95%和 81.36%。上述成底细对于高毛利的兆讯传媒来说，可谓是“毛毛雨”。2017年-2020年3月末，公司毛利及毛利率情况如下（单元：万元）：可以看到，2017年-2020年3月末，兆讯传媒毛利划分为 20,603.98万元、24,290.55万元、28,899.90万元和6,324.62万元，毛利率划分为60.99%、64.81%、66.28%和58.61%。

公司在招股书中给出的解释是：公司开展广告密布业务具有规模效应、对广告主更具有吸引力，在市场上具有相对较强的议价能力。由于高铁数字媒体网络的运营和维护成底细对牢固，规模效应摊薄成本，公司毛利率保持较高水平。这样的理由感受太“胡扯”了。

在“规模效应摊薄成本”这一堂而皇之的理由下，公司可以做到几年来成本险些不怎么变，2017-2019年，如上表所示，公司主营业务成本为：1.32亿元、1.32亿元、1.47亿元。从同行业可比公司来看，现在 A 股市场上没有与公司主营业务相近的可比上市公司，与未上市的南京永达户外传媒、华铁传媒团体、上海城铁广告传媒、北京畅达天下广告有限公司等4家有可行性，但无公然财政资料披露。

兆讯传媒在招股书中，认为其与上市的北巴传媒、分众传媒具有相似性，举行了毛利率对比。但风云哥并不认可，上述对比并不具备说服力——北巴传媒属于汽车媒体广告，分众传媒属于电梯广告，在多方面均与高铁广告差别。判别兆讯传媒毛利率真伪的关键之一在于，基本维持稳定的营业成本是否真实？公司与各铁路局签订的媒体使用费协议，期限几多年？每年分摊几多成本？重订价的价钱涨幅？广告位受各铁路局的计划影响需拆除或调整的可能性多大？生意业务是否透明公正？翻遍公司的招股书和财报质料，没有看到相关的信息披露，网上搜索公司主要供应商的招投标信息亦较少，更给投资人心中留下一个大大的问号。近期有知情人士向风云哥反映，事实上与铁路局做高铁广告生意，成本很是不行控。

其一是，传媒公司与各铁路局签订的占地费协议，多数在3-5年，而兆讯传前言入高铁广告业务较早，此前签订的协议，多数在这两年都将到期，面临重新到场招投标、点位资源流失、成本价钱大幅抬高的不确定性风险。其二是，铁路局一向强势，以宁静、运维为第一要务，广告业务较边缘化，传媒公司持有的广告点位，较频繁面临被拆除或调整的风险。

令人担忧的是，兆讯传媒有做高业绩的内在激动。2018年，联美控股收购兆讯传媒时曾约定有业绩答应，2018年至2020年兆讯传媒实现的净利润三年合计为不低于5.72亿元，年均增幅约为25%。2018-2019年，公司实现净利润划分为1.59亿元、1.92亿元，按此盘算，2020年公司必须实现净利润不低于2.21亿元，受新冠疫情负面打击，公司要实现答应的业绩难度很大。

应收账款的增加，已经展现出兆讯传媒的隐忧。2017-2019年，公司应收账款净额划分为 1.42亿元、1.46亿元、1.59亿元，占总资产的比例划分为 32.97%、32.87%、25.93%。到2020年3月末，公司应收账款净额1.8亿元，占总资产的比例为27.23%。

曾造假的母公司与关联生意业务上述的种种疑点，为兆讯传媒的信誉打了折扣。联系其母公司联美控股（600167.SH）曾被市场公然质疑财政造假，更让市场推测兆讯传媒是否也隐藏关联生意业务的“陷阱”。联美控股前身为黎明股份，1999年1月上市，主业为服装生产销售。2000年，财政部在对黎明股份1999年财政数据举行抽查时，发现利润总额虚增8,679万元,真实净利润-3,873.07万元。

市场独立分析机构曾撰文质疑，2018年度，联美控股实现营业收入30.37亿元，同比增长11.89%，营业利润16.93亿元，同比增长25.61%，净利润13.49亿元，同比增长26.14%，净利率44.42%；联美控股业务分为供暖、广告密布两个板块，板块相对独立，可测算出其供暖板块2018年实现收入26.98亿元，净利润11.98亿元，净利率44.11%，如此高的净利率远超出同业，十分异常。兆讯传媒如今也录得与联美控股相似的高毛利高净利率，是否真实？营业成本角度，前文已经作了分析，是否被“稳定做低”，是个大大未知数；下面说说营业收入，有没有通过关联生意业务手段“做高”的嫌疑。

先看看工业庞大的苏氏家族。公然资料显示，2019年的胡润百富榜上，苏素玉家族以195亿的身家位列第178位，再次成为汕头首富。

苏氏家族工业遍布较广，其旗下的联美团体控制资产规模达3000亿元人民币以上，团体投资涉房地产开发、环保新能源、大消费、银行及保险、矿业、新媒体等多个领域。众多的工业、企业，为兆讯传媒的广告业务提供了潜在、庞大的关联生意业务时机。兆讯知情人士为风云哥透露了一些“操作玄机”。联合其招股说明书，举几个联美团体体系内的企业给兆讯传媒提供关联业务的例子。

拥有知名日化品牌“雅倩”的广东雅倩团体，是苏氏家族旗下的工业之一，“雅倩”，前内部中层人士透露的说法是“每年都要给兆讯传媒投放几个亿，多数都是根据未打折扣的刊例价，非联美体系内的外部客户一般都是三折四折”。招股书质料披露，广东雅倩化妆品有限公司与兆讯传媒的关联生意业务只有2017年的207.55万元。此外，苏氏家族又通过托管和收购贵州安酒介入酒业谋划，安酒成为兆讯传媒重要的广告客户。招股书质料披露，2017-2019年，安顺安酒销售有限公司与兆讯传媒的关联生意业务金额划分为122.64万元、122.64万元、433.96万元（注：2017、2018年金额数据，连小数点都一模一样，读者们可以自行推测一下真实性）。

再有一例，关联企业金宝利首饰（深圳）有限公司，2019年其与兆讯传媒的关联生意业务金额为1033.43万元，赫然处于前五大应收账款客户之列。上述关联生意业务的价钱，兆讯传媒在招股书中自称公允，实际情形如何，只能留待读者自行“脑补”了。结语兆讯传媒业绩爆表，在2019年中国上市户外媒体营收10强排名中成为唯一一家营收和净利润双双增长的公司。

太过“优秀”的外表下，是该公司不愿过多披露的跟各铁路局的隐秘生意。媒体使用费数年来基本维持稳定，收入泉源上，与母公司联美团体和实控人苏氏家族的关联生意业务揪扯不清。在履历外洋上市、IPO、借壳上市、再谋IPO、曲线上市，10多年跋涉之后，兆讯传媒此次能否上市冲关乐成，拭目以待。

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